結合當前政策導向、經(jīng)濟需求及市場(chǎng)環(huán)境，超長(cháng)期國債的發(fā)行規模存在繼續擴大的可能性，但需平衡財政可持續性與市場(chǎng)承接能力。以下是中鐵城際具體分析：

一、支持擴大的因素

政策明確加力

財政預算安排：2025年政府工作報告明確計劃發(fā)行超長(cháng)期特別國債1.3萬(wàn)億元，較2024年增長(cháng)30%，且資金投向進(jìn)一步擴圍至“兩重兩新”（重大戰略、重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設 + 新型基建、新型城鎮化）及消費領(lǐng)域。長(cháng)期戰略需求：國家重大工程（如科技創(chuàng )新、糧食安全、區域協(xié)調）及民生項目（如地下管網(wǎng)改造、高等教育）需長(cháng)期資金匹配，超長(cháng)期國債是重要融資工具。

中央加杠桿空間較大

債務(wù)結構優(yōu)化：我國中央政府杠桿率（25.6%）顯著(zhù)低于地方政府（35.2%）及美、日等發(fā)達國家，通過(guò)中央加杠桿可緩解地方債務(wù)壓力。國際經(jīng)驗支持：日本近期擬縮減超長(cháng)期國債發(fā)行，但我國經(jīng)濟轉型期仍需中央主導長(cháng)期投資，政策空間相對充裕。

經(jīng)濟穩增長(cháng)需求

內需不足壓力：2025年一季度消費增速（4.6%）仍低于疫情前水平，通過(guò)超長(cháng)期國債支持消費補貼（如以舊換新）可提振內需。投資回報率邊際下降：傳統基建項目收益走低，需通過(guò)超長(cháng)期國債引導資金投向新質(zhì)生產(chǎn)力、綠色基建等戰略領(lǐng)域。

二、制約擴大的挑戰

市場(chǎng)承接能力有限

銀行保險配置壓力：2025年前4個(gè)月政府債凈融資占社融增量92%，銀行國債持倉占比達14.7%（接近歷史高位），繼續增持可能擠壓信貸投放。利率風(fēng)險敏感：當前50年期國債中標利率（2.1%）高于二級市場(chǎng)（2.05%），顯示市場(chǎng)對供給過(guò)剩的擔憂(yōu)，可能抑制后續購買(mǎi)意愿。

國際環(huán)境擾動(dòng)

美債收益率飆升：10年期美債收益率突破4.5%，外資可能轉向美債等高收益資產(chǎn)，影響中國超長(cháng)期國債吸引力。

財政可持續性爭議

赤字率隱憂(yōu)：2024年財政赤字率已達7.7%，若持續擴大超長(cháng)期國債發(fā)行，可能引發(fā)市場(chǎng)對債務(wù)可持續性的擔憂(yōu)。

三、未來(lái)趨勢判斷

短期（2025年）：規?；蚓S持高位，但增速放緩

2025年預計發(fā)行1.3萬(wàn)—1.5萬(wàn)億元，重點(diǎn)支持“兩新”擴圍（如消費補貼增至3000億元）及綠色智能基建。發(fā)行節奏可能調整（如減少單次規模、延長(cháng)周期），以緩解市場(chǎng)壓力。

中長(cháng)期：結構性擴容與工具創(chuàng )新

品種多元化：可能新增綠色債券、養老金融債等細分品種，吸引長(cháng)期資金。政策協(xié)同：央行或通過(guò)降準、買(mǎi)斷式逆回購等工具提供流動(dòng)性支持，增強市場(chǎng)承接力。

結論

超長(cháng)期國債發(fā)行規模短期內仍將擴大，但需依賴(lài)政策優(yōu)化（如節奏控制、利率引導）與市場(chǎng)機制完善（如流動(dòng)性管理）。中長(cháng)期來(lái)看，其作為“穩增長(cháng)+調結構”工具的戰略地位不會(huì )改變，但需與地方債、政金債等形成協(xié)同，避免過(guò)度依賴(lài)單一工具。